1. 巨亏4.6亿炒股融资利息，收入仅872万：烧钱速度比研发进度快100倍

2023年至2025年一季度，麦济生物营收总额872.2万元，同期净亏损却高达4.58亿元。其中，2023年收入870万元来自“向第三方提供研发服务”，2024年收入骤降至2.4万元，2025年一季度直接归零。而研发开支同期累计达3.4亿元，相当于收入的39倍。

讽刺点：公司声称“专注于创新生物制剂”，但实际创新成果是——两年亏损能买下自身3倍注册资本(注册资本1377万)。

2. 现金流告急：7080万现金，只够再亏16个月

截至2025年3月31日，麦济生物现金及等价物仅7080万元，按一季度亏损2726万元的速度，预计16个月后资金链断裂。更致命的是，公司长期处于“资不抵债”状态：

流动负债净额连续三年破亿(2025年Q1达1.04亿元)；

总负债净额2023年高达5.62亿元，2025年Q1仍达1.27亿元。 犀利点评：所谓“IPO救命”，本质是让股民为前8年失败的研发埋单。

3. 核心产品临床III期？全球62款竞品已在路上

麦济生物的核心产品MG-K10(抗IL-4Rα抗体)号称针对8种适应症，但现实残酷：

特应性皮炎领域，全球62款在研生物制剂虎视眈眈，其中9款是同类抗IL-4R抗体；

哮喘领域，46款竞品同步推进临床，MG-K10只是“之一”而非“唯一”；

公司吹嘘“疗效优于度普利尤单抗”，但数据来自非头对头试验(即“田忌赛马式对比”)。 风险暴击：中国自身免疫疾病药物市场虽在增长，但诊断率低、玩家扎堆，未来竞争格局可能“从蓝海秒变红海”。

4. 供应商绑架：一家CRO拿走48.8%采购额

2025年一季度，麦济生物对单一供应商采购占比飙升至48.8%，五大供应商合计占比65.6%。这种依赖将公司置于双重风险中：

若供应商提价或中断合作，临床试验随时停摆；

CRO资源向付费更高的巨头倾斜时，麦济的研发进度可能沦为“垫脚石”。

5. 对赌倒计时：2026年不上市，投资人可集体“抽梯子”

2025年7月Pre-IPO轮融资2.6亿元(投后估值26.4亿)的背后，藏着一份“卖身契”：

若2026年底前未上市，投资人可在2027年1月1日启动赎回权；

届时公司要么高价回购股份，要么破产清算。 讽刺现实：张成海博士持股42.65%，但资本游戏的规则早已不由创始人书写。

6. 专利护城河？8项专利扛不住“技术过时”风险

公司拥有8项专利，最核心的是“抗人白细胞介素-4受体抗体”专利(2024年11月授权)。但招股书自曝：

“无法保证技术不被淘汰，若未能及时开发新产品或取得专利保护，将导致技术过时”。

在IL-4R、TSLP等靶点已成“兵家必争之地”的当下，巨头的迭代速度可能让麦济的专利沦为“过期地图”。

商业模式

核心逻辑：研发过敏性/自免疾病生物药 → 通过临床批准 → 商业化销售或授权合作获利；

当前收入：仅靠零星的研发服务(如2023年870万元)；

未来赌注：MG-K10与康哲药业合作在中国及新加坡销售，依赖里程碑付款及分成。

所谓“优势”

管线故事：8款候选药，3款进入临床(MG-K10、MG-014、MG-013)；

技术平台：自称具备“新一代长效抗体”开发能力(但未披露具体壁垒)；

团队背景：创始人张成海、朱玲巧有抗体药物研发经验(三生国健、维亚生物)；

资本背书：康哲药业、石药集团等战投站台(康哲持股8.13%)。

残酷真相：所有“优势”都写在PPT里，而风险全在财报上。当资本寒冬遇上IPO大逃杀炒股融资利息，麦济的26亿估值，或许只是一场精心编排的“幸存者偏差”。